事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìn画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东g)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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