金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估子集是什么意思，非空真子集是什么意思和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨子集是什么意思，非空真子集是什么意思的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重子集是什么意思，非空真子集是什么意思回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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