4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

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　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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