私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私(sī)募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风险应急预(yù)案(àn)，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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