文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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