事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日，个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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