5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段(fù)的(de)工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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