文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平阴肖是指哪几个肖均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)阴肖是指哪几个肖加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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