来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(j五斤等于多少克，五斤等于多少克千克iān)，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。五斤等于多少克，五斤等于多少克千克ong>

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。