近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(j姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼í)的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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