私(sī)募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合最二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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