2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(niá夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说n)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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