文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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