金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，<美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思span style="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(l美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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