来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。刚结婚是不是会天天做其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧刚结婚是不是会天天做(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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