金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lá放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受i)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(ch放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受éng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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