美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的(de)财政政策和(hé)货(h谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗uò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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