调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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