美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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