文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24云南有哪几个市 云南是几线城市.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)云南有哪几个市 云南是几线城市来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒云南有哪几个市 云南是几线城市下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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