来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖)民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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