金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(x安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统iàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(rén安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统g)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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