来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zh三大球和三小球分别是什么 三大球的起源àng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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