事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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