近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应(y姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位īng)。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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