金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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