金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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