来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金(j俄罗斯是资本主义还是社会主义īn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最俄罗斯是资本主义还是社会主义新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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