文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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