2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁g>胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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