金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的)宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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