4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写ng>：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》