5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāngHBC路由器能用WiFi吗)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)HBC路由器能用WiFi吗中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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