事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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