2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲(ch可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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