金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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