文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少72小时是几天，72小时是几天几夜购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu72小时是几天，72小时是几天几夜)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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