大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周期(qī)相关的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的(de)周期性(xìng)核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交(jiāo)易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力市场以及(jí)债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的(de)成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但(dàn禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思)增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工(g禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没(méi)有(yǒu)因疫情(qíng)解(jiě)封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速(sù)下跌(diē)，导致煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区(qū)现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品(pǐn)多数(shù)下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季(jì)汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较强的(de)关键原因还是在(zài)于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品油库(kù)存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原油市(shì)场做空者发(fā)出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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