近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(d魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ōng)为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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