来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chén魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段g)现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化(huà)的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段预(yù)期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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