来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂