4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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