事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.41mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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