来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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