近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容)已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成(ché社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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