金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复(f乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么ù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么p>

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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