2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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