金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多(duō)重因(y733是什么意思īn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但733是什么意思(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正(zhèn733是什么意思g)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年(nián)均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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