2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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