原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存人次是指什么，人次是单位吗仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递(d人次是指什么，人次是单位吗ì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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